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關鍵時刻,頂級PE“雪中送炭”

投中網   |   曹瑋鈺
2024-02-11 11:31:46

IPO前就已經賺麻了。

不久前,看到一篇報道,文內提到博裕一波“雪中送炭”的操作。

背景是這樣的,2024年1月8日,港股上市公司萬物云(博裕的被投企業)發布一條《2023年半年度利潤分配實行以股代息方案》的公告,為股東提供了除現金分紅之外的另一個選擇,即以股代息。

具體方案是,將2023年中期現金股息定為0.315元/股,代息股份的轉換參考價格確定為22.67港元(價格基于記錄日期前連續五個交易日的每股H股在港交所報收市價的平均值計算得出)。

作為一種分紅方案,以股代息并不鮮見。簡單來講,就是上市公司以發行新股代替現金分紅作為股息,按投資比例贈給公司股東。

于公司而言,“送股”的操作直接將原本的分紅轉化成了資本,擴大公司股本的同時減少了現金支出。于股東而言,則是以更低的成本增持公司股票(無需承擔經紀費、印花稅等交易成本),但這很考驗股東對公司的押注心態——要錢還是要股?

要錢無可厚非,當下市場普遍出資謹慎,求個安穩把資金攥緊在手頭或者落袋為安,這已是共識操作;要股,則意味著對公司長期投資價值的看好,在市場動蕩之際,這種“看好”的份量更高,決心更強,跟主動回購的本質相似。

許是受恒生指數同期大跌的影響,在提出這一方案之后幾個交易日,萬物云股價持續下跌,一度探至不到17港元/股。

在這一時刻,作為萬物云第二大股東的博裕資本,選擇與被投企業站在一起,選擇了以股代息的方案。萬物云CEO朱保全通過一條朋友圈釋放了這一信號,字里行間難掩欣喜。

坦白講,這種資方對企業的力挺故事,甚至還帶著點“長期陪伴”色彩,著實有陣子沒聽到了。

在基本面上行、流動性充裕的時景,資方和被投企業永遠一團和氣,“堅定看好”、“長期陪跑”是被拿來描述雙方關系的高頻詞。反觀當下,這些字眼幾乎消失不見,再看甚至覺得有點諷刺,因為今天的市場充斥著暗戳戳的博弈和劍拔弩張,為了拿回投資本金甚至不惜法庭相見,昔日的合作和信任早已分崩離析。

因此,博裕和被投企業的緊密反倒成了一個罕見現象,這引發了我巨大的好奇。

進一步了解發現,這么做還真不是沒原因的。

IPO前就已經賺麻了

萬物云的前身是萬科物業,按照“在管住宅及商企物業建筑面積”這一指標來看,萬物云已是國內第一大物業公司。

2017年3月,博裕資本和58集團分別以15億元和3億元的資金各自拿到萬物云25%和5%的股份,本輪萬物云的融資估值為60億元。

四年之后的2021年,也就是萬物云拆分上市的前一年,博裕資本將7.6%的股權進行了轉讓,總對價為69.95億元。不難計算,萬物云本輪的估值已經高達約930億元。

也就是說,博裕僅用四年時間,甚至在企業IPO之前就實現了該筆投資的全盤退出,拿回了15億的投資成本和近45億的投資回報,而且僅動用了三分之一左右的持股。

2022年,萬物云登陸港股IPO,博裕資本仍然是持股僅低于萬科集團的第二大股東,持股比例高達17.14%。

但很可惜,在恒指持續下跌的行情下,萬物云也未能幸免,上市當日即破發,市值約530億上下。之后股價也在不斷走低,截止發稿,萬物云市值僅為200億出頭。

期間,博裕保持著高位持股。截至2023年6月30日,博裕資本持股15.27%,依舊穩坐第二大股東。

至此,不論企業市值走勢如何,博裕已經賺到了足夠的回報和自主空間。另外,除了傳統意義的退出回報,還有個容易被忽略的回報,即高額的股東分紅。

上市之前,萬物云曾進行了幾次派息。2019至2021年里,萬物云分別派息2.47億元、3.18億元和35.37億元,同期凈利潤分別為10.2億元、14.6億元和16.7億元,相當于三年凈利潤基本全用來派息了。上市后的2022年,萬物云實現凈利潤16.9億元,以 0.241元/股的水平派息,現金分紅總金額約2.84億元。

按照博裕的持股比例粗略計算,光是分紅派息,博裕就拿到超7億元。

賺了這么多,真是沒想到。

“做對的事情,把事情做對”

其實在這一案例中,我的關注點并非這是個多么漂亮的deal,這個市場從來不缺優秀的投資案例。

值得細品的,還是博裕在當下心關系趨緊、氣消散散的市場,對被投企業拿出的正向能量的動作。

這一動作折射出了投資合作的本質——有余力保持長期主義,保持信任和深度合作的前提,一定是雙方都賺到了錢。

如果我們看到有人在某個節點做了一些讓人覺得從容、長期主義的動作,一定是因為他在前幾年做對了很多事情。

我們如今所處的市場,很多人都覺得被動、吃力,大家在不停分析問題,找原因。但關鍵恐怕不在現在,不是當下的正確選擇還沒有被發現,一定是幾年前做錯了什么,有什么該抓的沒抓住,該意識的沒意識到,該做對的判斷的沒做對。

隨便舉個例子,投資到底該投什么?是投好的項目,還是對的項目?那什么是好,什么又是對?為什么那些“看上去很美”的項目反倒成了最難以收場的“不良資產”?

包括本文提到的萬物云,也并非時下最性感的投資主題,而是勝在穩健。根據2023年上半年報,萬物云持有現金及現金等價物超過123億元,也無銀行借款和信貸,營收和盈利處于穩健增長。

聊到這里可能有人要來battle一番,博裕資本畢竟是PE,參考性有限。那再舉個VC的例子吧。

不久前參加了某美元VC的活動,本以為這些美元VC理應是最難受的一波人,結果人家日子過得不錯,出手了為數不多幾個案子,上市之后持續持有,股票浮贏也漲了不少,一年至少大幾億。細盤下來,打法和節奏沒什么激進奇招,也沒上趕著去卷人民幣,還是經典美元那一套。當然對應的,基金規模不大,團隊人數也不多,所以人力成本相對不高并且決策靈活。

真理往往挺樸素的,段永平不也總說么,做對的事情,把事情做對?;畹脧娜莸腉P已經在身體力行了——只要之前做對了,剩下的就交給時間,后面會有源源不斷紅利等著去吃。

在萬物云這個案子,博裕的自主權正是來源于此——之前把投資做對了,以合理的估值入手,并在價格最高點做了個精準、充分的減持,后面哪怕躺著都能賺足,額外還有空間在企業遇到難題、需要力挺之際,拿出姿態鞏固合作,毫無困難地做出一個正確的決策。

網站編輯: L
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